1과목. 파생상품 I - 4. 주식 선물

1 ) 주가지수선물

 

1. 주가지수선물 특징

• 거래대상 : 주가지수
• 주가지수는 실물 X -> 기초자산 인수도 불가 -> 현금 결제
• 체계적 리스크 관리에 최적

구분	KOSPI200 선물	KOSDAQ150 선물
기초자산	KOSPI200 지수	KOSDAQ150 지수
거래승수	25만 원	1만 원
호가단위	0.05p	0.10p
틱벨류	12,500 원(25만 원 * 0.05p)	1,000원(1만 원 * 0.10p)
결제월	분기월(3, 6, 9, 12월)	분기월(3, 6, 9, 12월)
최종거래일	결제 월 두 번째 목요일(휴일이면 전영업일)	결제 월 두 번째 목요일(휴일이면 전영업일)
최종결제방법	현금결제	현금결제

 

2. 주가지수 차익거래

• 현물바스켓 거래(주가지수 현물 X)
  • 완전복제법 : 추적오차 X, 거래비용 증가
  • 부분복제법
    • 층화추출법(Sampling) : 업종별 대표종목 선별
    • 최적화법(Optimaization) : 기준에 의해 종목 선정
    • 복합법 : 두가지 방법 결합
• 현물바스켓 관리, 추적성과 관찰, 대규모 거래 등 어려움 발생

 

3. 주가지수 차익거래 리스크

• 추적오차
• 유동성 리스크(미청산 위험)
• 시장충격비용 : 대규모 주문으로 인한 가격 변동 위험
• (신용위험 X), (재고위험 X)

 

2 ) 주식선물

 

1. 주식선물 특징

구분	주식	주식선물
의결권 및 배당권	있음	없음
만기	없음	있음
공매도	제약 많음(uptick rule)	제약 없음(매도 포지션)

 

2. 국내 주식선물

• 계약금액 : 주식선물가격 * 10(거래승수)
• 최종거래일 : 각 결제월(분기 마지막월) 두 번째 목요일
• 결제방법 : 현금결제
• 위탁증거금률 : 지수선물에 비해 약간 높음(변동성)

 

3. 주식선물의 가격결정

보유비용모형

• 선물가격 = 현물가격 + 순보유비용
• 순보유비용 = 이자비용 - 배당금
• F = S + S(r-d)*(t/365)

 

4. 주식선물 베이시스

• B = F - S = S(r-d)*(t/365) = 보유비용
  • 이론 베이시스 = 선물 이론가격 - 현물가격
  • 시장 베이시스 = 선물 시장가격 - 현물가격

 

5. 베타조정

• 베타 : 주식시장 대비 포트폴리오의 민감도, 시장리스크
  • 완전 헤지 = 베타 0
• 베타조정
  • 주가 상승 예상 -> 베타 상승 -> 선물 매수
  • 주가 하락 예상 -> 베타 하락 -> 선물 매도
• N = (목표 베타 - 기존 베타) * 포트폴리오 현재가치 / (선물가격 * 거래승수)

 

6. 주식 차익거래

• 보유비용과 거래비용의 불확실성 고려
  • 보유비용 불확실성
    • 배당수익률 : 기업 영업 실적에 따라 변화
    • 이자율 : 시장의 기준금리와 차입이자율 간 스프레드
  • 거래비용 불확실성
    • 매도차익거래 : 공매도 시 대차비용 및 환수요청 위험

 

7. 주식선물 차익거래 불가영역

• 거래비용 구분
  • 명시적 구분 : 수수료, 세금
  • 암묵적 비용 : 호가 스프레드, 시장 충격 비용, 제도적 마찰요인
• 차익거래 불가영역
  • 하한선
    • 저평가 -> 매도차익거래, 가장 높은 수준
    • 하한선 = 이론선물가격 - 거래비용
    • 거래비용 : 주식 공매도 수수료, 현물 매도 거래세 / 선물 매수 수수료, 증거금
  • 상한선
    • 고평가 -> 매수차익거래, 가장 낮은 수준
    • 상한선 = 이론선물가격 + 거래비용
    • 거래비용 : 주식 매수 자금, 현물 매수 수수료 / 선물 매도 수수료, 증거금