1과목. 파생상품 I - 5. 금리 선물

1 ) 금리 선물

 

1. 금리 선물 분류

기초자산 만기에 따른 분류 (선물만기 X)

• 단기 금리 선물
  • 만기 1년 이하
  • 유로 달러 선물, 연방 기금(Fed) 금리 선물, KRX의 KOFR 선물
  • IMM방식 가격 표시 : F = 100 - 금리
• 중기 금리 선물
  • 만기 1년 이상 10년 미만
  • KRX의 국채 선물(KTB 선물), T-Note 선물
• 장기 금리 선물
  • 만기 10년 이상
  • T-Bond 선물

거래방식에 따른 분류

• 기초자산 : 금리, 결제방식 : 현금결제, 선물 : 유로 달러 선물, 연방 기금(Fed) 금리 선물, KRX의 KOFR 선물
• 기초자산 : 채권, 결제방식 : 현금결제, 선물 : KRX의 국채 선물(KTB 선물)
• 기초자산 : 채권, 결제방식 : 실물인수도, 선물 : T-Bond 선물, T-Note 선물

 

2. 유로 달러 선물

• 거래소 : 미국 CME Group, 유럽, 싱가포르
• 거래대상 : 3개월 LIBOR(런던 은행 간 금리) 선도금리
• 거래단위 : 1,000,000 달러
• 가격표시방법 : IMM 지수방식
• 호가단위 : 1dp(0.01%) = 1,000,000 * 0.01% * 90/360 = 25달러
• 결제방식 : 현금결제

 

3. 연방 기금 금리 선물

• 연방기금 : 미국 은행이 보유한 지급준비금
• 연방기금금리
  • 은행 간 일일거래에 적용되는 금리(국내 콜금리와 유사)
  • 미국 통화정책수단
• 거래소 : 미국 CME Group
• 거래대상 : 유효연방기금금리
• 거래단위 : 5,000,000 달러
• 가격표시방법 : IMM 지수방식

 

2 ) 채권 선물

 

1. T-Bond

• 만기 10 ~ 30년 장기채, 이표채
• 가격(액면가의 %)으로 호가
• 소수점 이하 가격은 1%의 1/32 단위로 표시

 

2. T-Bond 선물

• 거래소 : 미국 CME Group
• 거래대상 : T-Bond(만기 30년, 표면금리 6%)
• 인도가능채권 : 잔존만기 15년(인도월 첫 영업일 기준) 이상 25년 미만 T-Bond
• 계약단위 : 100,000 달러
• 가격표시방법 : 액면가의 백분율
• 호가단위 : 1/32% = 100,000 달러 * (1/32%) = 31.25 달러
• 결제방법 : 실물인수도

 

3. T-Bond 선물 가격

• 조정선물가격 = 정산가격 * 전환계수
  • 정산가격 : 표준물(만기 30년, 표준금리 6%) 가격
  • 전환계수 : 표준물에 대한 인도대상 채권의 가격비율(상대가치)
• 청구금액 : 실물인수도 시 T-Bond 선물 매도자가 받는 금액
  • 청구금액 = 조정선물가격 + 경과이자

 

4. 매도자 인도 옵션

• 품질 옵션 : 선물매도자가 인도채권을 선택할 수 있는 권리 -> 일반적으로 최저가 인도 채권(CTD)
• 인도 시점 옵션 : 선물매도자는 한달 중 인도일을 임의로 지정
• 월말 옵션 : 선물매도자는 최종거래일 이후 7영업일간 임의 인도일 결정 가능
• 와일드카드 옵션 : 선물시장 폐장시간과 인도통지 최종시간이 상이

 

5. 한국 국채선물 (KTB)

• 거래대상 : 표면금리 5%, 6개월 이표 방식, 3년/5년/10년 만기 국고채
• 거래단위 : 액면가 1억 원
• 상장 결제월 수 : 6개월 이내의 2개 결제월
• 가격표시방법 : 액면가 100원을 기준으로 표시
• 최소가격변동폭 : 0.01 = 1억 * 0.01% = 10,000원
• 결제방법 : 현금결제

 

6. 한국 국채선물 가격

• 실제 시장에서 거래되는 국고채들로 Fixed Basket 방식의 현물 바스켓을 구성하여 국채선물 최종결제가격 산정
• Fixed Basket 방식 : 신규 결제월물 상장 전에 기발행 현물채권을 지정하여 선물 만기일까지 바스켓 고정
• 가격 결정
  1. 바스켓 채권들의 시장가격 계산
  2. 바스켓 채권들의 선도가격 계산
  3. 바스켓 채권들의 선도수익률 계산
  4. 바스켓 선도수익률 평균
  5. 국채선물 이론가격 산출

 

3 ) 유형별 거래

 

1. 방향성 거래

• 강세전략
  • 금리하락 -> 채권가격 상승
  • 듀레이션 매수
  • 장기채 선택, 채권선물 매수
• 약세전략
  • 금리상승 -> 채권가격 하락
  • 듀레이션 매도
  • 단기채 선택, 채권선물 매도

 

2. 듀레이션 조정

• 금리하락 예상 -> 채권선물 매수 -> 듀레이션 상승
• 금리상승 예상 -> 채권선물 매도 -> 듀레이션 하락
• 선물계약수 N = (목표 D - 기존 D) / 선물 D * 포트폴리오 / 선물가격 * 승수

 

3. 헤지거래

• 매도헤지 : 금리상승위험 대비 금리선물 매도, 자금차입자 또는 채권운용자
• 매수헤지 : 금리하락위험 대비 금리선물 매수, 자금운용자 또는 채권투자자

현재상황	금리 리스크	헤지방법
채권투자	금리 상승	채권선물 매도
고정금리 차입	금리 하락	금리선물 매수
채권투자 예정	금리 하락	채권선물 매수
자금 차입	금리 상승	금리선물 매도

 

4. 유로달러선물 헤지효과

• 유로달러선물 매도 : 차입금리 고정 효과
• 유로달러선물 매수 : 대출금리 고정 효과

 

5. 단기금리선물 헤지

• 스트립헤지
  • 각 결제월의 필요한 선물 모두 헤지
  • 미래 리스크 완벽제거
  • 사후관리 필요 X -> 수수료 유리
  • 원월물 유동성 확보에 문제
• 스택헤지
  • 최근월물 매매, 만기 후 최근월물로 롤오버
  • 투기요소 포함 (수익률곡선 기울기)

 

6. 유로달러선물 차익거래

• 유로달러선물 고평가
  • 선물가격에 내재된 금리 저평가 -> 단기로 두 번 차입, 장기로 한 번에 운용
  • 선물 매도(두 번째 차입 금리 고정) + 단기 차입 + 장기 대출(운용)
• 유로달러선물 저평가
  • 선물가격에 내재된 금리 고평가 -> 장기로 한번 차입, 단기로 두 번 운용
  • 선물매수(두 번째 대출 금리 고정) + 장기 차입 + 단기 대출(운용)

 

7. T-Bond 선물 차익거래

• T-Bond 선물 고평가 신호
  • 조정선물가격(시장선물가격) > 채권선도가격(이론선물가격)
  • ARP < IRP
    • ARP : 실제 repo 이자율
    • IRP : 채권선도가격 내재 이자율
  • 순베이시스 < 0
    • 순베이시스 = 채권선도가격 - 조정선물가격
• T-Bond 선물 저평가 신호
  • 조정선물가격(시장선물가격) < 채권선도가격(이론선물가격)
  • ARP > IRP
  • 순베이시스 > 0

 

8. NOB 스프레드

• NOB 매수
  • 금리 상승 예상 -> T-Bond 하락이 더 큼
  • T-Note 선물 매수 + T-Bond 선물 매도
• NOB 매도
  • 금리 하락 예상 -> T-Bond 상승이 더 큼
  • T-Note 선물 매도 + T-Bond 선물 매수

 

9. 수익률곡선 거래전략

• 스티프닝 전략 : 단기채 매수 + 장기채 매도
• 플래트닝 전략 : 장기채 매수 + 단기채 매도