공부흔적

파생상품 개념

• 기초자산의 가격에 의해 가치 결정
• 시장 리스크(주가, 금리, 환율, 상품)와 신용 리스크 관리 수단

파생상품 분류

파생상품 유형

파생상품의 경제적 기능

• 리스크 전가 : 리스크를 효율적으로 이전 (소멸 X)
• 가격발견 : 미래 현물가격에 대한 예측치 (정확한 예측 X)
• 자원배분의 효율성 증대 : 리스크 관리, 투자수단, 다수 경쟁에 따른 독점력 감소
• 시장효율성 제고 : 저렴한 수수료, 레버리지

장내파생상품 구성요소

• 거래대상(기초자산)
  • 제한 X
  • 수요 고려
• 결제월
  • 만기 : 실물인수도나 현금결제가 이루어지는 달
  • 금융선물은 통산 분기 마지막 월(3, 6, 9, 12월)로 지정
• 가격표시방법
  • 단기금리선물 : 100 - 금리
  • T-Bond, KTB 선물 : 액면 100인 채권가격을 %로 표시
• 계약 단위
  • 기본거래단위
  • 국채선물 : 1억 원, 달러선물 : 1만 달러, KOSPI200선물 : 지수 * 25만 원
• 최소호가단위(tick)
  • tick value = 1tick * 계약단위
  • KOSPI200선물 : 0.05
• 일일가격제한폭
  • 시장 과열 방지
  • CME group(미국) : 가격제한폭 X
  • KRX : KOSPI200선물, KOSDAQ150선물 가격제한폭 설정

장내파생상품 결제안정화제도

• 반대매매 : 최종 거래일 이전에 언제든지 포지션 청산 가능
• 일일정산 : 전일과 당일 선물 가격의 차이만큼 익일에 결제
• 증거금 제도 : 개약 이행 보증금
  • 개시증거금 : 최초 계약 체결 시 납부하는 증거금
  • 유지증거금 : 임계점, 마진콜 기준
  • 추가증거금 : 일일정산 결과 계좌잔액이 유지증거금 이하로 떨어지면 익일까지 개시증거금(유지증거금 X)까지 납부
    • 미이행 시 반대매매(청산)

장내파생상품 거래량과 미결제약정

• 거래량 : 매도 또는 매수한 한쪽의 수량 -> 거래 발생 시마다 누적
• 미결제약정
  • 특정일 현재 청산되지 않고 남아있는 포지션 -> 일일정산의 대상이 되는 계약 수
  • 시장 유출입 자금의 크기 파악에 이용
    • 미결제약정 증가 : 기존 추세 지속
    • 미결제약정 감소 : 기존 추세 반전
  • 계산
    • 신규 + 신규 : 증가 - 진입
    • 반대 + 반대 : 감소 - 철수
    • 신규 + 반대 : 불변

장내파생상품 유형

• 헤지거래 : 위험 회피
• 투기거래 : 시세차익, 레버리지 효과
• 스프레드거래 : 두 자산 사이의 가격차이, 투기거래보다 위험과 이익이 적음
• 차익거래 : 비정상적인 가격차를 이윤으로 획득, 무위험거래

직무윤리 의무

• 기본원칙
  • 금융투자회사 표준윤리원칙
    • 고객우선원칙
    • 신의성실원칙
• 이해상충 방지의무
  • 자기거래 금지
  • 과당매매
• 금융소비자 보호의무(상품 관련)
• 본인, 회사, 사회에 대한 의무

* 기본원칙의 법제화 -> 이해상충 방지의무, 금융소비자 보호의무 : 법률 상 의무(자본시장법, 금융소비자보호법)

과당매매

판단 기준

• 수수료 총액 (수익률 총액 X)
• 재산상태 및 투자목적 적합성
• 위험에 대한 이해 수준
• 권유 내용의 타당성
• * 투자자의 이익 및 손실 규모 X

판매단계

• 상품개발 단계
• 상품판매 이전단계
• 상품판매 단계
  • 적합성 / 적정성 원칙 : 일반금융소비자만
  • 설명 의무 : 일반금융소비자만
  • 부당권유 금지(금소법 제21조) : 일반금융소비자 + 전문투자자 대상
    • 불초청권유금지
    • 재권유금지 : 재권유 대상이 다른 금융투자상품 또는 동일상품을 1개월이 지난 후 재권유 인정
• 상품판매 이후단계
  • 금융소비자 자료 열람 요구 시 거절 가능 (무조건 승인 X)

금융소비자보호 내부통제위원회

• 대표이사 의장(준법감시인 X), 반기 1회
• 5조 미만 X, 20조 이상 의무
• CCO(금융소비자보호 총괄책임자) : 대표이사 직속 독립적 지위
  • 금융소비자보호 총괄기관 업무 통할
  • 금융소비자보호 필요 절차 및 기준 수립
  • 금융상품 단계별 소비자보호 체계 관리/감독
  • 민원접수 및 처리 관리/감독
  • * 위험관리 규정 및 제정 - 이사회

대외활동

• 사견은 사전에 밝힌 후 제시 (사견 가능)
• 주업무 지장 X
• 금전적 보상 회사 신고 (받을 수 있음)
• 이메일도 적용

준법감시인

• 준법감시제도 : 직무윤리 및 제반법규 준수에 대한 사전적 / 상시적 통제/감독 장치
• 임면 : 이사회 결의
  • 임면일 이후 7영업일 이내 금융위 보고 (협회 X)
  • 임기 2년 이상
• 해임 : 이사회 결의, 이사회총수의 2/3 이상 찬성
• 이사회 및 대표이사의 지휘를 받아 내부통제 업무 수행 (감사위원회 X)
• 회사의 재무적 경영성과와 연동하지 않는 별도 보수 지급
• 영업관리자에게 위임 가능(위임 범위 및 책임 한계 명확 시)

영업점별영업관리자

• 준법감시인 임명 시 업무 일부 위임 가능
• (영업점에서 1년 이상 근무 또는 준법감시업무 1년 이상 경력) & 상근
• 책임자(영업점장 X)
• 임기 1년 이상, 연간 1회 이상의 윤리교육
• 적절한 보상

내부통제 위반

• 2천만원 이하
  • 임면 사실 보고 X
• 3천만원 이하
  • 보수지급 및 평가기준 X
  • 겸직
• 1억원 이하
  • 내부통제기준 마련 X
  • 준법감시인 선임 X
  • 이사회 결의 없이 준법감시인 임면
  • 제재조치 이행 X

행정제재

• 금융투자업자 : 6개월 이내 업무의 전부 또는 일부 정지
• 금융투자업자 임원 : 해임요구
• 금융투자업자 직원 : 면직
• 청문대상 : 인가등록 취소, 임직원에 대한 해임요구 또는 면직 (정직 X)
• 이의신청 : 조치일 30일 이내 신청(60일 X), 금융위는 60일 이내 심의 결정

4장. 리스크 관리

리스크 구분

• 비재무적 위험
• 재무적 위험
  • 시장위험 : 주식, 채권, 통화, 상품, 신용
  • 신용위험 : 거래상대방
  • 운영위험 : 내부 시스템
  • 유동성위험 : 거래량
  • 법적위험 : 계약

리스크 관리 실패 사례

• 베어링은행 파산사건 : 파생상품 실패(내부관리통제, 감독 부재)
• 메탈게젤샤프트사 파산사건 : 선도시장에 대한 이해 부족(선도 거래 롤링 위험)
• 오렌지카운티 파산사건 : 이자율 예측 실패(VaR 와 같은 지표 부재)

VaR

• 부분가치평가법 : 가치평가모형 필요 X - 모수적 가정 필요 O (분산, 공분산 필요)
  • 델타노말 분석법 : 델타 리스크를 제외한 모든 종류의 리스크 고려 X
    • VaR = V(노출금액) * 신뢰상수 * 표준편차 * 기간^(1/2) * 수정듀레이션(채권)
• 완전가치평가법 : 가치평가모형 필요 O - 모수적 가정 필요 X, 비선형 수익구조 상품(옵션 등)도 사용 가능
  • 역사적 시뮬레이션 : 과거 위험요인 변동을 향후에 나타날 변동으로 가정
  • 몬테카를로 시뮬레이션 : 역사적 시뮬레이션 보완, 가장 정교, 가장 큰 비용
  • 스트레스 검증법 : 시나리오에 따라 다른 결과, 주로(항상 X) 최악의 상황 가정, 포트폴리오가 하나의 리스크 요소에 의존하는 경우 사용, 보완 용도

VaR 유용성

• 위험조정수익률 RAROC = 순수익 / VaR
• 한계 VaR (Marginal VaR) : 새로운 투자대안 편입 시 VaR의 순증가분

VaR 한계

• 과거 데이터 의존 -> 스트레스 검증법으로 보완
• 필요한 자료 이용 제한 : 역사적 시뮬레이션 사용 불가
• 모형에 따른 측정치 차이
• 보유기간에 따른 측정치 차이

신용위험 측정모형 - EDF 모형

• 재무정보 이용 X (투명성, 적시성), 현재 주가 활용
• 부도거리 DD = (미래가치 - 부채금액) / 표준편차
• 이론적 EDF != 실증적 EDF
• 부도거리가 멀수록 안전
• 표준정규분포 가정

신용손실분포

• 신용리스크 : 예상 외 손실 (예상 손실은 비용으로 인식 -> 대손충당금으로 대비)
  • 비대칭성, 두껍고 긴 꼬리 : 정규분포 X -> 모수적 방법 측정 X

부도 모형

• 예상손실(EL)의 불확실성(변동성)
• EL = EAD(위험노출금액) * PD(부도확률) * LGD(부도시 손실률)
• 부도확률은 베르누이 분포
• 예상손실의 변동성은 부도율의 표준편차로 추정
• 신용등급과 무관 (신용등급은 MTM 모드)

국제분산투자

• 기대수익 유지
• 위험 감소
• 자산 간 상관관계가 낮을수록 위험 감소폭 증가
• 위험관리
  • 체계적 위험 : 종목수를 늘려도 더이상 줄어들지 않는 위험
  • 비체계적 위험 : 종목수를 늘리면 줄어드는 위험
  • 표준편차 : 체계적 위험 + 비체계적 위험
  • 잘 분산된 포트폴리오는 비체계적 위험의 거의 제거된 상태
• 국제분산투자 시 국내분산투자로 제거할 수 없었던 체계적 위험 일부 제거 가능( = 효율적투자기회선 개선 효과)
  • 국제분산투자 시에도 더 이상 줄어들지 않는 체계적 위험 존재
• 국가 간 상관관계가 낮을수록 국제분산투자 효과 증가
  • 국가 간 상관관계분석 시 자료관측기간이 너무 길면 '구조적 변화'가 포함되어 상관관계 의미 퇴색
• 환율변동성은 단기적으로는 크게 인식되지만 장기적으로는 미미한 위험

국제주가지수

• MSCI지수(미국계)
  • 국제투자의 벤치마크로 가장 많이 활용되는 지수
  • 달러 기준의 국제 주가 지수
  • 각국의 편입비중은 매일 변경
  • 유동주식방식(시가총액방식 X)
  • 신흥시장 - Emerging Market (선진시장 - World Index X)
• FTSE지수(유럽계)
  • 선진시장 - Developed Market
• WGBI지수
  • 씨티그룹이 관리하는 주요23개국의 국채로 구성된 지수

환위험

• 자국 통화 표시 투자수익률 ≒ 외국 통화 표시 투자수익률 + 환율변동
• 포트폴리오 분산 = 투자수익률 분산 + 환율변동률 분산 + 투자수익률과 환율변동률의 공분산
• 상관관계
  • 양의 상관관계 : 국제투자측면(외국인투자 유인 측면)
  • 음의 상관관계 : 국제경쟁력(수출가격경쟁력 측면)
  • 오늘날 국제투자 논리가 더 강하게 작용하여 양의 상관관계가 우세

환위험헤징

• 통화파생상품을 이용한 헤지 (유동성 부족 -> 현실적으로 부족한 경우 많음.)
  • 장외 : 선물환(가장 높은 비율)
  • 장내 : 통화선물 / 통화옵션(유동성 부족 -> 롤링위험 노출) * 롤링헤지 : 짧은 헤지기간을 연결해서 전체기간을 헤지
• 투자대상국 파생상품 이용
• 통화구성의 분산(동조화 현상으로 인해 환헤지 효과가 가장 적음)
  • 동조화 현상 : 글로벌 화에 따른 국가 간 상관관계 증가) (통합화 X)
• 기타 헤지(미국투자자 입장)
  • 주가지수선물에 투자
  • 포트폴리오 내 현금자산은 달러(자국통화) 보유
  • 달러 연동 환율제도를 갖춘 국가에만 투자
  • 내재적 헤지 : 달러가치와 양의 상관관계에 있는 주식 매수(달러가치 하락기에는 부적절), 별도의 비용 발생 X
• 환위험 헤지 X (국제투자펀드는 환율변동을 수익의 원천으로 간주) - 글로벌 매크로 전략

해외상장

• 직상장 : 외국거래소에 상장(국내거래소 상장 X)
• 복수상장 : 본국거래소 + 해외거래소 상장
  • DR상장 : 해당국 통화로 상장, 해당국 투자자는 환위험에 노출되지 않고 해외투식 투자 가능
    • ADR : SEC(증권거래위원회) 등록, 미국증시에 상장
      • Sponsored DR : 당해 기업이 DR 발행 및 상장 관련 비용 직접 부담
      • UnSponsored DR : 미국 증권거래소가 DR 발행 및 상장 상장 관련 비용 부담
    • EDR : 미국 이외의 시장에서 상장
    • GDR : 미국시장과 미국 이외의 시장에서 동시 상장
  • 원주상장 : 직수입상장(원화가 글로벌 통화 X -> 국내 사례 X)

국제 채권

• 유로채 : 통화 본국 이외에서 발행 (역외 채권)
  • 규제 X -> 완화된 규제 및 저비용을 강점으로 유로채 시장 급성장 -> 국제채권시장 동반 발전
  • 무기명식 채권 -> 이자소득세 부담 X(원천징수 X)
• 외국채 : 통화 본국에서 발행 (역내 채권)
  • 규제 O
  • 기명식 채권 -> 이자소득세 부담 O(원천징수 O)
  • 종류
    • 양키본드 : 미국, 외국인투자자 원천징수세 부과 면제
    • 불동본드 : 런던
    • 사무라이본드 : 일본
    • 아리랑본드 : 한국
    • 판다본드 : 중국
    • 딤섬본드 : 홍콩, 짧은 만기로 발행 -> 만기보유전략 선호 -> 발행기업 신용도 중요 -> 우량 회사 발행 -> 낮은 채권 수익률 -> 환차익 중요

* 회색시장 : 채권발행이 마감되지 않은 상태에서 채권 판매

미국국채

위험성이 없는 채권으로 간주 -> 가산금리 X (이외 국가는 국가의 위험도에 따라 가산금리 적용)

해외증권 투자전략

• 투자
  • 적극적(공격적) 투자
    • 시장의 비효율성 전제
    • 벤치마크대비 초과 수익률 달성 전략
    • 헤지펀드 중요
  • 소극적(방어적) 투자
    • 시장 효율성 전제
    • 벤치마크 추종, 거래비용 개선
    • 완전복제법인 경우 거래비용 증가
• 접근
  • 하향식 접근
    • 세계 경제를 통합되지 않고 분리된 각국 경제 결합체로 전재
    • 국가 비중 결정 -> 국가 산업과 기업별 비중 결정
  • 상향식 접근
    • 세계 경제를 글로벌화된 산업의 집합체로 전재
    • 기업분석과 산업분석을 통해 비중 결정 -> 국가 비중 결정

대안투자상품 특징

• 전통적인 투자상품과 낮은 상관관계 -> 높은 분산투자효과
• 대부분 장외시장에서 거래 -> 환금성 부족, 환매금지기간, 긴 투자기간
• 차입, 공매도, 파생상품 활용 -> 위험관리 중요 (cf. 기존 투자전략 - 매수중심)
• 운용자 스킬 중요 -> 높은 보수율, 성공보수(2-20Rule : 운용보수 2%, 성공보수 20%)

대안투자상품 종류

• 전통투자 : 주식 또는 채권에 투자하는 상품, MMF(단기금융펀드)
• 대안투자 : 부동산펀드, 인프라스트럭처펀드, 상품펀드, 헤지펀드, PEF(사모펀드)

PEF

PEF Exit 방안

• 매각 : 일반기업에 매각 / 다른 PEF에 매각
• 공모상장 : 직접매각의 후순위 전략, 복잡한 공모절차와 심사
• 유상감자 : 기업의 수명단축, 성장저해, 공격적인 회수전략
• 자체상장 : 공격적인 회수전략

부동산금융

• 주택금융 : 담보대출
• 수익형 부동산금융 : 투자대상 부동산의 미래현금흐름을 상환 재원으로 하여 자금 조달
  • 부동산 증권형
    • ABS : 조기 현금흐름 창출 -> 유동성위험 회피
    • MBS : 저당권을 기초자산
    • REITs : 다수의 투자자로부터 자금을 모아 부동산 및 관련 사업에 투자한 후 배당 분배 / 증권시장에 상장 -> 유동성 확보 / 일반투자자들도 소액으로 부동산투자 가능
    • 부동산펀드
  • 부동산 개발형 : PF

헤지펀드 운용 전략

• 차익거래
  • long / short equity : 주식시장 중립형(long : short = 5 : 5) (cf. 주식의 롱숏 - 방향성)
  • 전환사채 차익거래 : 저평가 전환사채 매수, 전환사채의 델타만큼 기초자산 주식 매도
    • 기초자산의 변동성이 크고 볼록성이 큰 전환사채
    • 유동성이 높은 전환사채와 기초주식을 쉽게 빌릴 수 있는 전환사채
    • 낮은 전환프리미엄을 가진 전환사채
    • 낮은 배당률을 갖는 기초자산의 전환사채
    • 낮은 내재변동성
  • 채권차익거래
    • 단기채와 장기채 간의 기울기 : 단스장플(스티프닝 단기채매수, 플랫 장기채매수)
      • Yield Curve Steepener 전략 : 단기채 매수 + 장기채 매도(내제 변동성 매도 포지션)
      • Yield Curve Flattener 전략 : 단기채 매도 + 장기채 매수(내제 변동성 매수 포지션)
    • 단기채, 중기채, 장기채 간의 수익률곡선 변화
      • Yield Curve Butterfly 전략(hump형 - 중기채 매수 / trough형 - 중기채 매도)
• 상황의존형
  • 합병차익 : 인수주식 매도 + 피인수기업 주식 매수 (합병무산 리스크)
  • 부실채권투자 : 재무적 어려움을 격는 기업의 주식이나 채권 매입 + 이후 구조조정 등을 통해 차익
• 방향성
  • 주식의 롱숏
  • 글로벌 매크로 전략 : 세계경제에 대한 거시경제 분석 바탕(탑다운 분석), 가장 고위험 고수익, 환위험 헤지 X(환율변동도 수익원으로 인식)
  • 이머징마켓 헤지펀드
  • 섹터헤지펀드
  • 매도전문펀드
  • 선물거래
• 기타
  • Carry Trade : 낮은 금리로 자본 조달 + 높은 금리에 투자(금리차 수익, 환율변동 위험)
  • Break-even inflation trade : 물가연동채권(TIPS)과 국채를 이용한 차익거래
    • 인플레이션 예상 : TIPS 매수 + 동일만기 국채 매도
    • 디플레이션 예상 : TIPS 매도 + 동일만기 국채 매수
  • 무상증자 이벤트 전략 : 무상증자 권리락일에 해당 종목의 주가 상승 기대

CDO(부채담보부증권) 분류

• 발행목적 기준
  • Arbitrage CDO : 기초자산 수익률과 유동화증권 수익률 간 차익
  • Balace Sheet CDO : 대차대조표에서 위험자산 감소 -> 재무비율 개선
• 위험전이방법
  • Cash Flow CDO : 자산을 SPC에게 양도(위험전가), SPC는 CDO 증권 발행하여 자금조달
  • Synthetic CDO : CDS를 활용하여 위험 전가(기초자산 양도 없이 신용 위험 전가)
• 기초자산 운용방법
  • Static CDO : 포트폴리오 운용 없이 만기까지 보유
  • Dynamic CDO : 지정된 운용자에 의해 자산 운용

CDO의 세가지 트랜치

• Equity : up-front 방식(일정 수익 선지급, 만기에 남아있는 담보자산 수령)
• Mezzanine : 잔여이익에 대한 권리 없음.
• Senior : mark to market 위험(신용 등급 하락 시 환가 하락 가능), 재보험사의 분산투자 도구
• Super Senior : 신용평가 X(회사채 등급 AAA보다 우량자산)

신용파생상품

준거자산 양도 여부

• O : ABS, CDO
• X : CDS, CLN, TRS, 합성CDO

3월 16일에 치뤄진 56회 DAsP에 합격했다.

항상 이론을 먼저 보려고하지만 시간이 없어서 하루 이틀을 남기고 문제만 보고 응시하는 것 같다.

sqld를 응시하고 이어서 응시했기 때문에 모델링 부분에 겹치는 부분이 있었다. 며칠 준비 안했지만 아슬아슬하게 점수를 맞춰서 합격할 수 있어서 다행이었다. 내가 준비하는 입장인데 sqld가 없다면 이 자격증과 같이 준비를 해서 가성비 있게 두 자격증을 취득하는 방향으로 준비할 것 같다.

아래는 참고한 책이다.

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